熱錢(qián)規(guī)模有多少？

流入或超萬(wàn)億元

熱錢(qián)流入國(guó)內(nèi)已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，只是對(duì)熱錢(qián)流入的規(guī)模各方推測(cè)不同，甚至大相徑庭，讓人宛若霧里看花。業(yè)內(nèi)通常以外匯占款來(lái)衡量熱錢(qián)進(jìn)出的規(guī)模，嚴(yán)謹(jǐn)一點(diǎn)的以簡(jiǎn)單公式：熱錢(qián)=外匯占款-FDI-貿(mào)易差額來(lái)計(jì)算。據(jù)此推算，今年新增外匯占款可達(dá)2萬(wàn)億元人民幣。

央行最新發(fā)布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至3月末，央行外匯資產(chǎn)為246103.34億元，較2月增加2880.8億元。今年前3個(gè)月，央行外匯資產(chǎn)較去年年底增加9433.41億元。從2012年12月起，央行外匯資產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月增加，規(guī)模達(dá)10899.51億元。一季度新增外匯占款1.2萬(wàn)億元，刷新歷史紀(jì)錄。其中，3月份2363億元的新增規(guī)模雖然較2月份的2954.27億元和1月份的6836.59億元有所縮小，但全口徑外匯占款已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

外匯占款是中央銀行及商業(yè)銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。貨幣當(dāng)局外匯資產(chǎn)是央行購(gòu)入外匯所形成的人民幣投放，該數(shù)據(jù)被視為觀察跨境資金流動(dòng)的重要指標(biāo)。央行外匯資產(chǎn)的走勢(shì)與新增外匯占款一致，但規(guī)模會(huì)略低于金融機(jī)構(gòu)外匯占款。

民生銀行金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)認(rèn)為，外匯占款增加，有幾方面因素。去年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，國(guó)際資本不看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)。反觀美國(guó)房?jī)r(jià)慢慢回升，股市漲勢(shì)也很好，兩方面原因?qū)е聼徨X(qián)流出跡象明顯。但是去年四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)起色，國(guó)際資本認(rèn)為2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在估值洼地，前期流走的資金回流，外匯占款開(kāi)始增加。此外，證監(jiān)會(huì)對(duì)海外投資者放松，啟動(dòng)RQFII等一些積極姿態(tài)，也會(huì)增加外匯占款?？傮w來(lái)說(shuō)，這表明外部資金看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)。

而在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來(lái)，從外匯占款的增加來(lái)看，可以肯定存在國(guó)際資本流入。但他指出，“熱錢(qián)”是一個(gè)并不精確的概念，因而就不便斷言是否有熱錢(qián)、及熱錢(qián)的規(guī)模問(wèn)題。從過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)觀察，這種流入的狀態(tài)，主要與人民幣升值預(yù)期、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)利差(不是基準(zhǔn)利率的利差)密切相關(guān)。這種套利行為，有的可能在金融市場(chǎng)上套利，有的則不過(guò)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)自發(fā)的逐利表現(xiàn)，比如，在人民幣升值預(yù)期下，有對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的企業(yè)采取人民幣質(zhì)押貸款外幣，借助目前美元的低利率和人民幣的升值來(lái)降低其融資成本。

熱錢(qián)流向哪里？

進(jìn)行匯率利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚表示，一季度我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1300多億美元，貿(mào)易順差只有430億美元，F(xiàn)DI外商直接投資299億美元，差額怎么解釋?zhuān)坎荒苷f(shuō)都是熱錢(qián)，但肯定有熱錢(qián)的成分。海外媒體非常懷疑我國(guó)一季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)的真實(shí)性，是否有出口“空箱空轉(zhuǎn)”套取外幣資金流入的問(wèn)題？不能說(shuō)完全沒(méi)有。這些都是量化寬松導(dǎo)致人民幣單邊升值預(yù)期的結(jié)果。熱錢(qián)流入的領(lǐng)域很多，主要是資產(chǎn)市場(chǎng)，做匯率和利率套利也很賺錢(qián)，而且是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。匯率的升值和匯率動(dòng)蕩本身對(duì)我國(guó)出口企業(yè)非常不利。他指出，人民幣匯率應(yīng)該更加穩(wěn)定，匯率形成機(jī)制可以適當(dāng)做些調(diào)整。目前的匯率中間價(jià)形成機(jī)制似乎是一種“順升值周期”的機(jī)制。

李志強(qiáng)認(rèn)為，外匯占款就是外部資金流進(jìn)來(lái)兌換成人民幣，變成人民幣之后就很難監(jiān)測(cè)流向，很難再區(qū)分哪一部分人民幣是熱錢(qián)。但可以注意一個(gè)現(xiàn)象，從去年底開(kāi)始居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)比較快，尤其今年1、2月份，每個(gè)月都增加1萬(wàn)億元左右，同時(shí)期企業(yè)存款卻沒(méi)有太大變化?？梢钥闯鐾鈪R占款影響到了個(gè)人存款數(shù)據(jù)。一般來(lái)講，熱錢(qián)可能用于買(mǎi)房產(chǎn)，但不太可能用于固定資產(chǎn)投資、企業(yè)生產(chǎn)性的投資和基建投資。3月份固定資產(chǎn)投資增速也不高，環(huán)比還有所回落，工業(yè)增加值增速3月份也在回落。目前看熱錢(qián)還沒(méi)有明確投向，只是以資金形式體現(xiàn)在存款上，還沒(méi)有大量涌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

黎友煥說(shuō)：“預(yù)測(cè)熱錢(qián)的流向要抓住熱錢(qián)的本性。我曾經(jīng)預(yù)測(cè)‘熱錢(qián)會(huì)潛伏房地產(chǎn)領(lǐng)域，并且由一線城市轉(zhuǎn)移到二、三線城市’，這是2007年和2008年的事情，幾年來(lái)熱錢(qián)的走勢(shì)也充分表明我當(dāng)時(shí)的預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確無(wú)誤的。甚至在幾年前，我再次預(yù)測(cè)熱錢(qián)會(huì)繼續(xù)投機(jī)一線城市房地產(chǎn)，時(shí)至今天，我當(dāng)時(shí)的預(yù)測(cè)還是對(duì)的。多年來(lái)對(duì)于熱錢(qián)走勢(shì)的分析與預(yù)測(cè)都表明，我們的方法是對(duì)的，我們的結(jié)論是可信的。而我們預(yù)測(cè)的根據(jù)是綜合各種分析方法的結(jié)果，最重要的是我們抓住了‘熱錢(qián)追逐利潤(rùn)的本性’與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尤其是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的結(jié)合。”

黎友煥分析道，國(guó)五條出臺(tái)后，熱錢(qián)極度關(guān)注國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)走勢(shì)，但情況表明，房地產(chǎn)綁架了地方財(cái)政和地方政府的理性決策，絕大部分地方政府利用政府行為的“惰性”特征化解了“國(guó)五條”的強(qiáng)制性效果，于是熱錢(qián)繼續(xù)從房地產(chǎn)投機(jī)中獲利。熱錢(qián)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控也存在糾結(jié)的預(yù)期：一方面，認(rèn)為中國(guó)政府很難下決心拉低房地產(chǎn)，尤其是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在下行壓力的背景下，房地產(chǎn)可是“一業(yè)興百業(yè)榮”的產(chǎn)業(yè)，如果房地產(chǎn)出現(xiàn)較大的價(jià)格下滑，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響巨大。